投资评级

行业：电商及互联网

投资评级：买入

收盘价：41.35

目标价：52.46

注：股价已做前复权处理，下同

主要财务指标及相关预测：

                     单位：百万元人民币

数据来源：Wind资讯

京东是中国最大的自营式电商企业。3月2日，京东发布2019第四季度及全年未经审计的业绩报告，主要指标略超市场预期。未来的投资要点主要有：

业绩超预期，公司迎来盈利拐点

京东于2019全年实现总营收5768.88亿元（人民币，下同），同比增长24.9%；其中，服务收入661.54亿元，同比增长44.09%，电商收入5107.34亿元，同比增长22.74%。2019全年实现GAAP下净利润121.84亿元，首次实现GAAP下全年净利润扭亏为盈。销售毛利率14.63%，较2018年提升0.35个百分点。

净利润的增加主要来自两个方面：一是第三方物流业务增长带来的规模效应；二是积极开发自主品牌，电脑、洗衣机等C2M定制化产品在双11期间增长强劲。

活跃买家显著增长，市场下沉战略持续发力

2019年第四季度新增活跃买家数量2760万个，约等于前三季度之和。2018年下半年，京东新增活跃买家数量显著减少，为应对该危机，公司推出了京喜、物流下沉等诸多措施，提高获客效率，目前来看效果显著。

图1新增活跃买家数（百万个）

数据来源：公司公告，艾德证券期货研究部整理

京喜方面，根据Quest Mobile的数据，双11期间“京喜”小程序的日活跃用户达到6839万。京喜APP的新装用户中，三线及以下城市的用户占比达到63.5%。物流方面启动“千县万镇24小时达”时效提速计划，计划重点针对低线城市城区及周边乡镇，预计2020年在这些区域实现物流配送“24小时达”。

平台服务收入高速增长，有望成为新的利润增长点

2019年第四季度服务收入661.54亿元，同比增长44.09%，其中，3P业务佣金与广告业务实现收入134.7亿元，同比增长29%；京东开放物流及其他服务本季度实现收入75.0亿元，同比增长81%，在服务收入中的占比提升至35.8%，相比去年同期提升7.4百分点。

京东商家开放平台（POP）赋能商家，进一步提升变现能力。目前京东的广告展位相对简单，所以广告费率偏低，预计随着未来品类扩容，站外营销、精准投放等手段进一步优化，京东的广告收入还有很大的提升空间。

积极对抗疫情，预期一季度业绩仍将维持增长

京东借助自营业务，积极对抗疫情，即使在疫情期间也保持较好的运营状态，据Wind资讯，京东物流于2月22日基本已经全面复工，早于国内其他物流企业。更关键的是，突发疫情使得公司仓配一体的运营模式优势尽显，一方面前期有充足的储备，有货可卖；另一方面物流体系迅速恢复，可保证正常的运输。疫情期间，由于京东的积极行动，使得京东的老客户加速回流。

图2京东APP IOS端每日下载量

数据来源：七麦数据，艾德证券期货研究部整理

结论

2019年京东业绩超出市场预期，盈利迎来拐点。随着市场下沉战略的持续发力，新增活跃买家数量显著增长，为公司盈利能力的提升提供条件。2020年第一季度，突发疫情对经济造成较大冲击，但公司积极采取行动，加之仓配一体的运营模式，料期内业绩仍将维持增长。我们预测公司于未来三年（2020-2022年）的营收分别为6815.75/7940.60/9240.50亿元人民币，并以0.8倍PS作为公司合理价值的判断基础，其12个月对应目标价为52.46美元，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险；政策监管风险；行业竞争加剧风险；核心类产品销售速度下降。 

附表：京东近五年财务摘要

单位：百万元人民币

数据来源：Wind资讯

投资评级说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

作者

艾德证券期货研究部

联络电话：(00852)38966300

电邮：research@eddid.com.hk

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