投资评级

行业：互联网软件

投资评级：中性

收盘价：（港元） 544.50

目标价：（港元） 568.68

注：股价已做前复权处理，下同

主要财务指标及相关预测：

                  单位：百万元人民币

数据来源：Wind资讯

腾讯是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。公司把为用户提供“一站式在线生活服务”作为战略目标，提供互联网增值服务、网络广告服务和电子商务服务。

二季度业绩超市场预期。腾讯于2020Q2实现营收1148.83亿元（人民币，下同），同比增长29%；净利润324.54亿元，同比增长31%；股东应占溢利（Non-IFRS）301.53亿元，同比增长28%；每股收益（基本）3.491元。营收和股东应占溢利分别超彭博一致性预期2.1%和3.4%。

分部业务收入方面，增值服务同比增长35.20%至480.80亿元；金融科技及企业服务同比增长30.47%至228.88亿元；网络广告收入同比增长13.06%至164.09亿元；其它业务收入14.44亿元，同比增长1.59%。

微信及WeChat月活升至12.06亿个，QQ月活降至6.48亿个

微信及WeChat的合并月活跃账户数于2020年6月30日达到12.06亿个，同比增长6.5%，环比增加0.3%。期间公司发布了版本更新，加强了在通信、内容及服务方面的功能，成为其用户数量持续增长的重要影响因素之一。在2020Q1高基数的基础上，微信及WeChat月活于2020Q2再度实现增长，显示出公司产品强大的市场竞争力。

就具体措施而言，通讯层面，“拍一拍”功能激发了用户之间的创意互动，群直播功能使得通过微信进行在线教育更加便利；内容层面，升级了公众号的视频内容发布功能；服务层面，助力传统零售商进行数字化转型，通过小程序协助其恢复营业。

QQ的智能终端月活跃账户数于2020年6月30日为6.48亿个，同比下降8.4%，环比下降6.6%。期间QQ也发布了一些功能更新，包括可以在QQ聊天使用的定制化漫画表情包，以进一步吸引正在增长的二次元文化，深受年轻用户的喜爱。

付费用户数量激增，音乐服务会员数同比增长52%

2020Q2公司的收费增值服务注册账户数较2019Q2增长20.4%至2.03亿个，较2020Q1增长3.0%，主要来自视频及音乐内容服务会员数的增长。其中，视频服务会员数同比增长18%至1.14亿个，受益于自制国漫及电视剧，例如《斗罗大陆第三季》、《龙岭迷窟》及《传闻中的陈芊芊》；腾讯音乐扩充了付费曲库内容，音乐服务会员数同比增长52%至4,700万个。

表3核心经营数据

网络游戏业务同比增长40%，成为2020Q2业绩增长的核心推动力

受益于《王者荣耀》、《和平精英》等热门游戏收入的增加，2020Q2网络游戏业务收入增长40%至382.88亿元。突发疫情导致许多企业不能按照预定时间开工，或者采用在家办公的形式，使得众多人群获得比平时正常上班更多的闲暇时间，

新游戏方面，公司于第二季在中国市场推出了游戏包括：战略游戏《战歌竞技场》、基于流行中国漫画IP改编的动作游戏《一人之下》以及Supercell开发的《荒野乱斗》。其中，《荒野乱斗》荣登今年6月iOS中国下载排行榜榜首，进一步延续其在快节奏3v3 MOBA类型游戏中的全球领导地位。

公司于第二季在国际市场推出了游戏包括：一款沉浸式队制动作类的个人计算机游戏《Valorant》，一款卡牌类跨个人计算机端和智能手机的游戏《符文大地传说》，以及代理的角色扮演游戏《CODE:D-Blood》。

管理层表示，公司的策略是开发一个游戏组合及引入新功能以推动手游收入增长，而非只专注于个别单一游戏产品，公司将继续投资于人才，技术和知识产权，以加强其领导地位。

金融科技及企业服务前景看好，二季度维持高速增长

金融科技业务方面，2020Q2商户对支付解决方案的需求上升，尤其是在零售及餐饮等行业，商业支付用户数量和规模均有所上升；随着越来越多用户对理财平台的认同，资产保有量及活跃客户量同比迅速增长，理财平台的业务规模大幅增长。

云及其他企业服务方面，受益于互联网公司及公共服务领域客户的云服务用量提升带动，该业务板块稳步增长。2020Q2公司与金融机构及公共服务领域客户签订了重大合同，在技术和基础建设方面，采用定制化的设备，以及建立和扩充自有的超大型数据中心，长远提升云服务的性能表现及优化成本。

2020Q2金融科技及企业服务业务同比增长30%至298.62亿元，占总营收收入的比例26%，占比与2019Q2持平。

网络广告实现同比正向增长，逐步从疫情的影响中恢复

2020Q2网络广告收入同比增长13%至185.52亿元。其中，社交及其他广告收入增长27%至152.62亿元，主要由于流量上升及价格较高的视频广告的占比上升推动移动广告联盟收入增长，也受惠于微信朋友圈因广告库存及曝光量增长而带动收入的增加；媒体广告收入下降25%至32.90亿元，该减少主要反映充满挑战的宏观环境下品牌广告需求疲弱以及部分内容制作及播放延迟导致腾讯视频的广告收入下降。

此外，广告内容及形式趋于多元化，电子商务及教育行业重度推广618的促销活动及暑期课程，汽车及消费电子品牌等亦随着消费回升而增加广告开支；社交及其它广告方面，微信生态正重新定义中国的网络广告，让广告投放者可在其私域，例如公众号及小程序，与用户建立关系，使其投放可有效维护长远而忠诚的客户关系，而非只是单次交易的广告投放。

结论：

2020Q2受益于游戏业务的大幅增长，腾讯业绩超市场预期，网络广告业务逐步从疫情的影响中恢复，未来继续重点关注金融科技及企业服务业务的增长。我们预测公司于2020年-2022年的归母净利润分别为1158.52/1431.60/1707.63亿元人民币，并以42倍PE（2020年）作为公司合理价值的判断基础，其对应的12个月目标价为568.68港元，给予“中性”评级。

风险提示：

经济增长放缓；新游戏及海外拓展不及预期；国际情势影响；政策风险。

附表：腾讯控股近五年综合损益表

单位：百万元人民币

数据来源：Wind资讯

投资评级说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

艾德证券期货研究部

张国荣（HKSFC CE No.:ABM132）

陈政深（HKSFC CE No.:BIY455）

陈 刚（HKSFC CE No.:BOX500）

免责声明及披露

分析员声明

负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）除研究团队成员持有汇控股份权益外，并没有持有有关证券的任何权益。

重要披露

本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。艾德证券期货不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。艾德证券期货建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由艾德证券期货编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。艾德证券期货可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。

报告提供者

本报告乃由艾德证券期货有限公司（「艾德证券期货」）于香港提供。艾德证券期货是香港证券及期货事务监察委员会（「香港证监会」）持牌法团，及受其监管之香港金融机构。报告之提供者，均为香港证监会持牌人士。投资者如对艾德证券期货所发的报告有任何问题，请直接联络艾德证券期货。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在作者姓名旁。

报告可用性

对部分司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告或会抵触当地法律、法则、规定，当中或包括但不限于监管相关之规例、守则及指引。本报告并非旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。