投资评级

行业：通信设备

投资评级： 维持“增持”

收盘价：22.45港元/股

目标价：13.5→24.30港元/股

注：股价已做前复权处理，下同

主要财务指标及相关预测：

                         单位：人民币

数据来源：Wind

整体业绩

2020H1，小米集团总收入达到人民币1,032亿元，同比增长7.9%，经调整净利润达到人民币57亿元。其中，2020Q1，公司收入人民币497亿元，同比增长13.6%，经调整净利润人民币23亿元，同比增长10.6%；2020Q2，公司收入达到人民币535亿元，同比增长3.1%，经调整净利润达到人民币34亿元，同比下滑6.5%。

2020H1，公司共销售智能手机5750万部，MIUI月活跃用户数达到343.5百万，IOT平台设备（不包括智能手机及笔记本电脑）数量达到271.0百万台，人工智能「小爱同学」的月活跃用户于2020年6月达到78.4百万人。

图 1小米各季度收入、扣非净利润及增长率

数据来源：公司招股说明书

智能手机销量增长乏力，售价明显上升

2020H1，智能手机业务营业收入人民币619.5亿元，同比增长4.95%，占公司总收入的60%。其中，2020Q1智能手机业务收入人民币303亿元，同比增长12.22%，占同期公司总收入的61%；2020Q2，智能手机业务的收入为人民币316亿元，同比下滑1.2%，占同期公司总收入的59%。

从智能手机销量上看，2020H1公司共销售智能手机5750万部，其中一季度销售2920万部，二季度销售2830万部，同比分别增长4.65%和下滑11.8%。公司智能手机销量增长速度明显低于智能手机业务收入增长速度，可见，公司智能手机业务增长主要受益于售价的提升。二季度，受益于中高端手机销量占比上升，公司全球智能手机平均售价同比上涨11.8%，环比上涨7.5%。

根据Canalys的统计，2020Q2，公司全球智能手机出货量排名全球第四，市场份额为10.1%。其中，在欧洲市场的智能手机出货量同比增长64.9%，市占率首次排名前三，在西班牙市场，公司连续两个季度出货量取得市占率第一；在法国市场，公司在第二季度的市占率首次达到前二。在全球高端手机市场，公司2020Q2亦取得了良好的成绩。在中国大陆地区，在京东6.18购物节期间，Redmi K30 Pro和小米10分别为京东平台上5G手机销量前两名。在境外市场，公司定价在300欧元及以上的高端手机出货量在二季度同比增长99.2%。  

图 2公司智能手机业务收入及出货量

数据来源：公司业绩公告    

全球智能手机出货量连续3年下滑

根据IDC数据，2017年，全球智能手机出货量首次下降，同比下滑0.50%，全球出货量14.62亿部。2018年和2019年全球智能手机出货量分别为14.05亿部和13.71亿部，同比分别下滑4.1%和2.3%，智能手机出货量连续三年下滑。

2020年，受到新冠肺炎疫情影响，根据IDC预测，全年智能手机出货量仅12亿部，相比2019年再度下滑12%——这将是全球智能手机出货量连续第四年下滑。全球智能手机出货量下滑，将使智能手机行业竞争加剧，未来，公司智能手机业务收入增长，一部分来自于疫情之后行业复苏带来的红利，另外来自智能手机单价的提高。

图 3全球智能手机出货量及增长率

数据来源：IDC          

IOT与生活消费品收入增长放缓

2020H1，IOT与生活消费品业务营业收入人民币282.3亿元，同比增长4.63%，占公司总收入的27.4%。其中，2020Q1，IOT与生活消费品业务营业收入人民币130亿元，同比增长8.3%，占公司总收入的26.2%。2020Q2，IoT与生活消费产品部分收入为人民币153亿元，较去年同期增长2.1%，占同期公司总收入的28.5%。疫情对公司部分产品的生产、运输、销售及发布节奏均带来影响，导致整体增速放缓。

第二季度全球电视市场出货整体放缓，小米智能电视的全球出货量仍达到2.8百万台，保持同比增长。根据奥维云网（「奥维云网」）统计，2020Q2小米电视出货量连续6个季度稳居中国大陆电视出货量第一位。公司IoT平台规模不断扩大，截至2020年6月30日，公司IoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机及笔记本电脑）数量达到271.0百万台，同比增长38.3%。人工智能助理「小爱同学」的月活跃用户于2020年6月达到78.4百万人，同比增长57.1%。

图 4公司IOT与生活消费品业务收入及IOT平台设备连接数

数据来源：公司业绩公告

互联网服务对公司增长作用更加凸显

2020H1，公司互联网服务收入人民币118.1亿元，同比增长33.6%，占总收入的11.6%。其中，2020Q1公司互联网服务收入人民币59亿元，同比增长37.2%，占公司同期总收入的11.9%；2020Q2，公司互联网服务收入人民币59亿元，同比增长29.0%，占总收入的11.0%。相比上半年智能手机业务4.95%的增速，IOT与生活消费品4.63%的增速，互联网服务增速远快于其增长速度，未来，互联网服务对公司增长作用将进一步凸显。2020年6月，MIUI月活跃用户增长至343.5百万人，同比增长23.3%。其中，中国大陆的MIUI月活跃用户为109.7百万人。

公司互联网服务收入主要包括广告业务收入、游戏收入和其他增值服务收入。2020Q2, 公司广告业务收入人民币31亿元，同比增长23.2%，占互联网服务收入的52.5%;公司的游戏收入人民币10亿元，同比增长54.5%，占互联网服务收入的16.9%;其他互联网增值服务收入人民币18亿元，同比增长27.0%，占互联网服务收入的30.5%。除广告和游戏之外的其他互联网服务收入主要包括电商、金融科技、电视会员收入。2020Q2，中国大陆智能手机广告和游戏以外的互联网服务收入，包括有品电商平台、金融科技业务、电视互联网服务及境外互联网服务所产生的收入，同比增长39.5%，占互联网服务总收入的39.0%。

图 5公司互联网服务收入及增长率

数据来源：公司业绩公告

境外市场

2020H1，公司境外市场收入人民币488亿元，同比增长26.1%，占总收入的47.8%。其中，2020Q1，公司境外市场收入人民币248亿元，同比增长47.8%，占同期公司总收入的50%；2020Q2，公司境外市场收入人民币240亿元，同比增长10.0%，占总收入的44.9%。国际市场收入已经占公司收入半数左右，二季度，海外市场疫情严重，致使海外市场收入增长率大幅下滑，未来国际市场将是公司重要增长点。

图 6公司国际和国内市场收入

数据来源：公司业绩公告

根据Canalys的数据，按智能手机出货量计，2020年第二季度，公司已在全球总共50个国家和地区市占率排名前五，在25个国家和地区排名前三。根据Canalys的数据，2020Q2公司在欧洲地区的智能手机出货量同比增长64.9%，市占率16.8%，排名首次升至前三。具体看，在西欧，公司智能手机出货量同比增速达到115.9%，市占率12.4%；在西班牙市场出货量同比增长150.6%，市占率36.8%，连续第二个季度排名第一；在法国智能手机出货量市占率排名第二；在德国和意大利排名前四；在东欧地区，公司的出货量在乌克兰和波兰排名第一，市占率分别为37.1%和27.5%。此外，2020Q2，在印度市场，公司智能手机出货量市场占有率为30.7%，根据IDC的数据，这已经是公司智能手机在印度市场连续第12个季度保持排名第一。同时，公司也持续拓展新市场。根据Canalys的数据，2020Q2，在拉美、中东和非洲地区，公司智能手机出货量同比分别增长99.4%，66.3%，和113.0%，出货量市占率在拉美和中东均位列前四，在非洲位列前五。

盈利预测与投资建议：

1）智能手机行业全球出货量今年将是第四年下滑，行业竞争加剧，未来公司智能手机销量增长料将更多来自海外市场，尤其是新兴市场；2）2019年公司销售手机124.7百万部，2018年销售118.7百万部，2019年较2018年增长5.1%，可见，即便没有疫情影响，手机销售数量增长有限，未来公司智能手机业务增长的关键来自销售价格的提升；3）公司总收入的增长，将更加依赖互联网服务收入的增长。

预计公司2020年/2021年/2022年净利润分别为人民币113.19亿/145.71亿/179.18亿，对应增速分别为12.7%/28.73%/22.97%，EPS分别为人民币0.47元/0.60元/0.74元，维持“增持”评级，目标价24.30港元。

风险提示：

海外市场疫情影响超出预期风险；宏观经济复苏不及预期风险；全球智能手机市场出货量复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场手机销量增长不及预期风险；互联网服务增长不及预期风险；其他方面风险。 

图9公司财务摘要

数据来源：Wind

投资评级说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

艾德证券期货研究部

张国荣（HKSFC CE No.:ABM132）

陈政深（HKSFC CE No.:BIY455）

陈 刚（HKSFC CE No.:BOX500）

免责声明及披露

分析员声明 

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重要披露 

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