投资评级

行业：餐饮

投资评级：增持→中性

收盘价：54.2港元/股

目标价：36.95→51.55港元/股

注：股价已做前复权处理，下同

主要财务指标及相关预测：

                         单位：人民币

数据来源：Wind

整体业绩

2020年上半年，公司营业收入97.6亿（人民币，下同），较去年同期的116.9亿下滑16.5%。其中，来自海底捞餐厅收入91.5亿，较去年同期下滑19.2%，占同期总收入的93.7%；来自外卖业务收入为4.1亿，较去年同期增长123.7%，占同期总收入的4.2%；来自调味品和食材的销售收入为1.8亿，较去年同期增长3.9%，占同期总收入的1.9%。期内亏损9.6亿，较去年同期的盈利9.1亿下滑205.7%。

新冠肺炎疫情的爆发，使公司主营业务受到重大影响。为积极配合疫情防控工作，确保员工和顾客的健康与安全，公司自2020年1月26日起暂停中国大陆所有门店的营业。随着2020年3月份起中国大陆地区新冠疫情的发展得到逐步控制，公司于2020年3月12日重新开放中国大陆地区大部分暂停营业的门店，但门店严格执行人流管控措施，安排顾客分散就坐，并限制就餐人数。此外，中国大陆以外的市场也受到疫情的影响。

餐厅方面，截至2020年6月30日，公司海底捞全球门店数量增至935家，较2019年增加173家，其中，868家位于中国大陆的164个城市，67家位于中国香港、中国澳门、中国台湾及海外。翻台率为3.3%，而2019年全年翻台率为4.8，2019年上半年翻台率为4.8，公司翻台率降低，亦是因为疫情影响所致。人均消费金额112.8元，较去年同期增长8%，人均消费金额增速加快。

推动门店智能化及开发新菜品

公司在中国大陆地区部分门店率先恢复「安心送」和「无接触配送」外卖服务；主导开发并推出半成品方便菜肴等零售商品，并且积极拓展海底捞应用软件和第三方电子商务平台等多个在线销售管道；此外，2020年上半年，公司在中国大陆全市场及不同区域市场推出超过91种新菜品，其中包括重庆黄油老火锅、斑节虾滑、黑椒风味滑牛肉、樱花慕斯蛋糕等，为顾客提供了更加丰富的产品选择。

2020年上半年，公司继续推进门店的智能化，致力为顾客提供标准化、个性化的服务。截止到2020年6月30日，公司已经在3家门店装备了智慧机械臂，23家门店采用了「千人千味」智能配锅机，亦在全球餐厅中运用了958台传菜机器人与385部「小美」电话机器人，IKMS智能厨房管理系统、门店要货系统也在不断更新迭代。通过采用这些智能化的元素，既有利于保证公司后厨的食品安全，也提高了餐厅的运营效率。

一线城市

2020年上半年，公司一线城市餐厅总收入20.2亿，较去年同期的28.6亿下滑29.5%，占餐厅经营总收入的22%，去年同期占比为25.2%。一线城市餐厅收入大幅下滑，主要由于新冠肺炎疫情的影响，使客流量减少，翻台率降低，但被人均消费金额增长及餐厅数量增长所部分抵消。

据公司2020中期报告显示，2020年上半年，公司一线城市餐厅数量212家，比2019年同期增加了66家；人均消费金额从2019年同期的110元增加至118.1元；翻台率从2019年同期的4.8下滑至3.0。同店销售方面，一线城市同店数量65个，同店平均日销售额从2019年同期的133.8千元下滑至97.3千元，同店平均翻台率从2019年的4.7下滑至本期的3.4。

二线城市

据公司2020中期报告显示，2020年上半年，公司二线城市餐厅总收入38.0亿，较去年同期的50.2亿下滑24.3%，占餐厅经营总收入的41.5%，去年同期占比为44.1%。二线城市餐厅数量389家，较去年同期增加132家；人均消费金额从2019年同期的98.4元增加至107.4元；翻台率从2019年同期的5.0下滑至3.5。同店销售方面，二线城市同店数量160个，同店平均日销售额从2019年同期的126.7千元下滑至100.1千元，同店翻台率从2019年的5.0下滑至本期的3.8。

二线城市餐厅收入大幅下滑，亦主要由于新冠肺炎疫情的影响，使客流量减少，翻台率降低，但被人均消费金额增长及餐厅数量增长所部分抵消。

三线城市

2020年上半年，公司三线城市餐厅总收入24.5亿，较去年同期的25.3亿下滑3.2%，占餐厅经营总收入的26.7%，去年同期占比为22.2%。三线城市餐厅收入下滑3.2%，显著低于一线城市29.5%和二线城市24.3%的下滑幅度，主要原因在于三线城市新餐厅数量大增，人均消费金额增长，同时，同店平均翻台率较一线城市和二线城市下滑幅度小。

据公司2020中期报告显示，2020年上半年，公司三线城市餐厅数量267家，比2019年同期增加了120家；人均消费金额从2019年同期的94.8元增加至101.8元；翻台率从2019年同期的4.7下滑至3.6。同店销售方面，三线城市同店数量110个，同店平均日销售额从2019年同期的110.9千元下滑至96.1千元，同店平均翻台率从2019年的4.8下滑至本期的4.1。

大陆外地区

2020年上半年，公司大陆以外地区餐厅总收入8.9亿，较去年同期的9.6亿下滑6.8%，占餐厅经营总收入的9.8%，去年同期占比为8.5%。公司大陆以外地区餐厅一共67家，较去年增加了24家，其中，亚洲56家，北美洲8家，欧洲1家，大洋洲2家。大陆以外地区餐厅人均消费金额从185.5元增加至本期的191.3元，翻台率从去年同期的3.9下滑至本期的2.6；同店销售方面，大陆以外地区餐厅同店数量35个，同店平均日销售额从2019年同期的139.4千元下滑至96.8千元，同店平均翻台率从3.9下滑至本期的2.7。

员工成本和原材料及易耗品开支占开支绝大部分

2020年上半年，公司原材料及易耗品成本43.5亿元，较去年同期下滑11.3%，占公司总收入的44.5%，占比较去年提高2.6pct。员工成本40.7亿元，较去年同期增长11.6%，占公司总收入的41.7%，较去年同期提高了10.5pct。物业及租金开支0.88亿元，较去年同期下滑8.3%，物业及租金开支占总收入之比较稳定，去年同期为0.8%，本期为0.9%。水电开支3.6亿元，较去年同期下滑18.0%，占公司总收入的3.7%，去年同期为3.8%，水电开支保持相对稳定。

公司成本开支端，原材料及易耗品成本以及员工开支成本合计占公司收入逾八成，物业及租金开支以及水电开支合计仅占公司收入的4.6%。未来，随着公司餐厅数量的不断扩张，原材料及易耗品开支将继续增长，但由于价格的波动，料该部分开支或将出现波动，若原材料价格上涨，该部分增幅或将大于公司收入增幅。员工成本方面，随着公司业务扩张及员工薪资水平的提高，该部分成本将继续增长。

盈利预测与投资建议：

预计公司2020年/2021年/2022年净利润分别为人民币14.25亿/47.68亿/62.21亿，对应增速分别为-39.21%/234.55%/30.46%，EPS分别为人民币0.27元/0.90元/1.17元，评级由“增持”下调至“中性”，目标价由36.95港元上调至51.55港元。

1）新冠肺炎疫情使公司1月26日开始暂停全部店面营业，3月12日才重新开启，停业整整46天，重新营业后仍旧限制就餐人数，顾客分散就坐，因此上半年业绩受到极大影响；2）随着中国大陆疫情得到基本控制，下半年，公司业绩将显著好转；3）上半年公司新开餐厅173家（2019年同期新开130家），即便疫情影响，开店速度仍比2019年同期快；公司未来成长仍将主要依赖于公司新餐厅的扩张；4）以及人均消费额的增长和同店销售之增长；5）推动门店智能化及开发新菜品有利于增强客户体验，并使公司运营效率提高。

风险提示：

疫情影响超出预期风险；宏观经济复苏不及预期风险；新店开张不及预期风险；原材料成本涨价风险；员工成本上涨超预期风险；外卖业务扩张不及预期风险。 

图9公司财务摘要

数据来源：Wind

投资评级说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

艾德证券期货研究部

张国荣（HKSFC CE No.:ABM132）

陈政深（HKSFC CE No.:BIY455）

陈 刚（HKSFC CE No.:BOX500）

免责声明及披露

分析员声明 

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重要披露 

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